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　　文／鈕文新

　　我們每次都對信任證監(jiān)會主席充滿期待，但我們也深知：中國股市的問題不在于頻繁換主席，而在于長期發(fā)展問題長期得不到解決。我們理解，中國股市短期和長期問題交織在一起，短期手段不能沒有，短期問題解決不了，長期問題的解決也無從談起；而簡單應(yīng)付短期問題，中國股市長期發(fā)展一定是“終點(diǎn)回到起點(diǎn)”，循環(huán)往復(fù)。那怎么辦？我認(rèn)為，不管長期還是短期，中國股市改革必須抓住核心問題。那核心問題是什么？定價(jià)機(jī)制的重構(gòu)。

　　總體而言，中國股市最核心的問題是：定價(jià)失敗。典型特征是一、二級市場兩個(gè)市場體系，兩類不同的供求關(guān)系，嚴(yán)重分割、失衡。

　　為什么會發(fā)生定價(jià)失敗？因?yàn)橹袊墒?ldquo;公平、效率”嚴(yán)重缺失。典型特征是一、二級市場地位不公平，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者地位不公平，信息披露滯后體現(xiàn)了內(nèi)幕交易者與一般市場投資者的不公平等等等等；效率缺失體現(xiàn)在市場逆向選擇，爛公司資本定價(jià)優(yōu)于好公司，這使得股價(jià)失去了價(jià)值判斷的基礎(chǔ)。

　　為什么“公平、效率”嚴(yán)重缺失？因?yàn)?ldquo;原生性利益傾斜”。它們認(rèn)為，搞社會主義市場經(jīng)濟(jì)就是要以“公”為先，利益傾斜企業(yè)，而忽視私人投資者，基本喪失了“公”與“私”的相對性。典型特征表現(xiàn)在市場利益向一級市場傾斜，構(gòu)建了股票發(fā)行市場上嚴(yán)重供不應(yīng)求的機(jī)制，讓資本定價(jià)在一級市場虛高，而嚴(yán)重侵害二級市場投資者利益；相對而言，正因?yàn)橐患壥袌鰢?yán)重透支資本價(jià)值，所以二級市場投資者根本不可能從事長期投資，而只是將股票當(dāng)成賭具，這就是為什么中國股市類似賭場的關(guān)鍵。

　　為什么一級市場會嚴(yán)重供求失衡？因?yàn)槭袌鼋灰讬C(jī)制自身構(gòu)建了“新股不敗”的賺錢效應(yīng)。新股首日上市在發(fā)行價(jià)附近“新股持有者不愿賣出，想買的投資者買不到”，從而構(gòu)建了嚴(yán)重供不應(yīng)求的市場格局，于是股價(jià)飛漲，誤導(dǎo)市場情緒，當(dāng)新股持有者愿意賣出并達(dá)成供求平衡之時(shí)，一級市場投資者大賺，而二級市場投資者接過巨大的風(fēng)險(xiǎn)——價(jià)格嚴(yán)重高估的股票，只能指望莊家進(jìn)一步的推升。

　　所以我們說，中國股市不是法律制度不完備，監(jiān)管不到位的問題，而是錯(cuò)誤的交易機(jī)制所導(dǎo)致的錯(cuò)誤結(jié)果。在錯(cuò)誤的交易機(jī)制之下，監(jiān)管必定失靈，法律必定無效。

　　什么原因?qū)е陆灰讬C(jī)制扭曲？歷史原因。中國股市建設(shè)之初是為了解決國有企業(yè)的體制和機(jī)制問題，所以在構(gòu)造市場交易機(jī)制的時(shí)候，有意留下了傾斜機(jī)制。但現(xiàn)在已經(jīng)時(shí)過境遷了，繼續(xù)采用過去的交易機(jī)制，不僅無助于中國經(jīng)濟(jì)、股市的健康，反而讓股市變成了“暴利競技場”，進(jìn)而傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　比如，只要上市成功就可以獲得暴利的現(xiàn)實(shí)，使得大量企業(yè)為上市而上市，基本不考慮上市后如何繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的問題，結(jié)果使得公司上市后出現(xiàn)巨大的業(yè)績下滑，尤其會出現(xiàn)管理者躁動，因?yàn)樗麄兠靼祝瓿缮鲜袝r(shí)對投資者展示的業(yè)績預(yù)期基本不可能，而且他們已經(jīng)賺到了幾輩子都花不完的錢，為什么還要辛辛苦苦地干下去？能走就走，只要能把財(cái)富變現(xiàn)帶走。創(chuàng)業(yè)板、新三板，這樣的事例少嗎？這樣的市場能有幾家公司值得投資者長期投資？

　　所以，劉士余主席關(guān)鍵的任務(wù)是：按照“公平、效率”的原則，重新梳理、改革中國股市一二級市場的全部交易機(jī)制；按照“保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”的原則，重新梳理、改革中國的監(jiān)管體制、機(jī)制。我認(rèn)為，必須動系統(tǒng)性的大手術(shù)，而不是頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳地修修補(bǔ)補(bǔ)。